马来西亚第一个商业信托的出现

　　

　　

　　

　　最近，随着普罗林塔斯Infra商业信托(Prolintas Infra BT)的招股说明书的发布，商业信托(BT)的主题成为了人们谈论的话题。

　　不足为奇的是，有许多人，投资者和普通公众一样，可能不完全了解BT是什么。这个概念并不新鲜:它是根据2007年资本市场和服务法案(CMSA)和2012年马来西亚证券委员会(SC)商业信托指南(BT指南)的发布引入的。

　　BT本质上是一个由信托契约构成的单位信托计划，其中该计划的操作或管理以及该计划的财产或资产由受托管理人管理。

　　单位持有人可通过收到分配，参与管理BT内资产所产生的利润或收入。在马来西亚，bt有时会与房地产投资信托(REIT)混淆，许多投资者认为两者是一样的。

　　虽然人们可能会很自然地比较BT和REIT结构之间的相似之处，但它们之间存在一些关键的区别。

　　REITs和bt的区别

　　在管治方面，房地产投资信托基金管理人、受托人和物业管理人在房地产投资信托基金中的角色是不同的，并由不同的实体承担。

　　这些角色可以由托管管理人在BT中承担，因为给予单位持有人的保障规定在CMSA和BT指南中，从而减轻了潜在的利益冲突。

　　就标的资产类别而言，REITs主要投资于投资性房地产。

　　然而，对于可以注入BT的资产类型一般没有限制。

　　上市房地产投资信托基金须遵守定期估值规定、各种投资限制和限制，以及借款与资产比率上限为50%，所有这些都不适用于BT。

　　从税收的角度来看，如果房地产投资信托基金分配至少90%的可分配收入，则通常享有所得税豁免。

　　根据投资者的类型，这种分配受制于不同的预扣税税率或投资者手中的税收。

　　同时，BT与公司一样需要缴纳所得税，因此，任何分配都不需要纳税。

　　基于此，可以肯定地说，英国电信在投资和财务灵活性以及税收方面与上市公司相似。

　　如果是这样，为什么要走英国电信的路线，而不是更传统的公司上市或房地产投资信托基金平台?是什么让BT与众不同?

　　

　　战略吸引力

　　关键的价值主张是，英国电信可以在不受会计利润约束的情况下，用经营现金流向其单位持有人支付股息。

　　英国电信(BT)经常被投资者视为很好的派息工具，这并不奇怪。

　　BT尤其适用于那些拥有大量现有资产、需要高额前期资本支出、但目前从这些资产中拥有强劲稳定现金流的企业。

　　由于构建这些资产所需的高额前期资本支出，这些企业往往会因高昂的折旧或摊销费用而产生较低的会计利润。

　　表现出这些特征的企业通常是大型基础设施开发公司，这些公司建造了道路和桥梁、港口和机场、电信网络和数据中心、电力、水、污水处理等公用事业以及发电厂。

　　虽然投资物业，如商场和写字楼，也有很高的前期资本要求，但鉴于其物业资产的频繁重估，它们往往不会有很高的折旧/摊销费用。

　　拥有大型基础设施项目的公司将需要一个聪明的途径来释放其资产的价值，使他们能够启动新的项目，同时为长期投资者提供有吸引力的投资机会。

　　依靠公共资金的传统方法从长远来看可能是不可持续的，尤其是现在需要其他新的和先进的基础设施来维持经济增长。

　　重新思考基础设施融资

　　建设大规模的基础设施是昂贵的，而且重申一下，最初的资本支出是巨大的。

　　此外，由于投资资本的回收速度缓慢，基础设施公司往往会发现自己背负着高额债务和有限的现金储备，无法投资新项目。

　　今天，各级政府面临的养老金义务和其他债务意味着没有足够的公共资金来支付必要的基础设施建设。

　　虽然利率仍然很低，但政府从资本市场借款的能力受到债务上限和信用评级不高的阻碍。

　　不投资战略性基础设施也不是一种选择。在这种情况下，省下来的钱并不是挣来的钱。高速公路或高速公路对于支持马来西亚正在进行的快速城市化至关重要。

　　加强人员和货物有效流动的连通性也是提高国家竞争力和吸引外国直接投资的关键因素。

　　此外，大型太阳能和其他可再生能源平台等创新基础设施对于确保足够的可持续发电以满足未来需求，同时释放绿色经济的积极乘数影响至关重要。

　　为了支持数字经济，马来西亚还需要电信基础设施，以充分利用第四次工业革命，并在技术领域创造高收入就业机会。

　　鉴于国家的战略基础设施需求可能受到融资限制的阻碍，显然迫切需要改变大规模高影响力基础设施项目的融资方式。

　　这就是英国电信有机会推动国家建设的地方，通过释放现有资产的价值来为新资产提供资金，同时为散户和机构投资者创造一个有吸引力的投资机会。

　　Prolintas Infra BT正在铺路

　　上周，拥有收费公路投资组合的Projek Lintasan Kota Holdings Sdn Bhd (Prolintas)宣布，他们已决定成立一家BT，并将四条成熟的高速公路注入BT。

　　布尔萨证券的首次公开募股(IPO)计划于2024年第一季度在主板市场进行。如果一切按计划进行，Prolintas Infra BT将创造历史，成为第一家在马来西亚上市的电信公司。

　　对于像Prolintas这样参与设计、建造、运营和维护数百万马来西亚人使用的高速公路和高速公路的公司来说，它是BT结构的自然候选者。

　　根据其在Prolintas Infra BT IPO招股说明书中披露的2024年财务预测，信托管理人打算在产生约8800万令吉的净现金流和超过4亿令吉的期初现金余额的基础上，向信托的单位持有人分配总计7000万令吉。

　　尽管信托集团的会计利润只有830万令吉。

　　如果普罗林塔斯选择通过传统的公司结构将其四条棕地高速公路上市，显然，由于会计利润的限制，股息无法持续。

　　在收费高速公路方面，BT模式也可能比房地产投资信托基金更稳定。

　　这是因为房地产投资信托基金的表现通常受其租金的影响，租金由供求关系决定。

　　在经济低迷时期，供大于求且利率承压，投资者可能会在资本损失的情况下经历一个更长的周期。

　　另一方面，收费高速公路上的BT可能波动较小，因为根据历史趋势，预计道路上的汽车数量将增加。

　　此外，鉴于Prolintas Infra BT包括城市高速公路，它可以利用快速的城市化率，这高于该国的全国人口增长率。

　　在可预见的未来，Prolintas Infra BT也可能从通行费的增加中受益。

　　虽然Prolintas Infra BT可能是公司及其投资者的理想途径，但BT结构可能不一定适用于绿地基础设施业务或项目，因为它更适用于相对成熟的现金收益资产，以维持分销流。

　　按照发行价或发行价计算，英国电信要成立并上市，其市值必须至少达到10亿元人民币。英国电信的核心业务也必须在向SC申请之前至少有一个财政年度处于运营状态并产生营业收入。

　　如果英国电信的核心业务包括基础设施资产，包括基础设施承担，则必须具有最低5亿令吉的开发成本，则适用额外要求。

　　上面强调的标准只是满足BT指南所需的一些要求。在这一点上，英国电信可能会为基础设施开发商提供一个非常可行的融资渠道，这些开发商计划“回收”成熟资产上的资本，以重新部署到新的基础设施项目中。

　　这将有利于加快关键基础设施的发展，有助于提高竞争力水平，同时改善全体马来西亚人的生活质量。

　　总而言之，投资者应该承认，无论是公司、房地产投资信托基金还是英国电信，上市工具的类型都不应是推动其投资决策的基本考虑因素。重点仍应放在公司、房地产投资信托基金或英国电信的投资目标以及基础业务的前景和风险上。

　　Foo Lee Khean是一位对马来西亚人来说最重要的话题的观察家和评论员，从政治到经济。

　　他是英国特许管理会计师协会和马来西亚会计师协会的资深会员，并一直是马来西亚多家上市公司的董事会成员。

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